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2026년 07월 29일 16:38 IB토마토 유료 페이지에 노출된 기사입니다.
[IB토마토 황양택 기자] NH농협생명보험(농협생명)이 금리상승에 불리한 재무구조로 인해 자본비율 압박이 커질 것이란 분석이 나온다. 부채 듀레이션이 자산 듀레이션보다 낮아 금리가 상승하면 자본이 감소하는 방향으로 영향을 받는다. 올해 하반기 시작된 기준금리 인상이 부정적인 요인이다. K-ICS 비율 변동 폭이 이미 크게 나타나고 있는 만큼, 자산과 부채 듀레이션 미스매치 축소가 필요한 상황으로 평가된다.
(사진=NH농협생명)
자산 듀레이션이 부채 듀레이션 상회…금리상승 구간서 K-ICS 압박
29일 보험업계에 따르면 농협생명은 자산 듀레이션이 부채 듀레이션보다 긴 재무구조를 갖추고 있다. 듀레이션 격차가 양수(+)이며, 그 수치가 '1년' 이내에서 머물고 있는 것으로 파악된다.
듀레이션은 금리가 변동할 때 자산과 부채 가치가 얼마나 변화하는지를 나타내는 민감도 측정 지표다. 자산 듀레이션과 부채 듀레이션 차이인 갭(Gap) 수준이 커지면 금리변동에 따라 자산과 부채 가치가 크게 오르내리게 되고, 그 결과 자본 가치도 큰 폭으로 바뀐다.
통상 보험업계서는 주력 상품인 보장성보험의 만기가 길어 보유계약인 부채의 듀레이션이 자산 듀레이션보다 긴 형태가 나타난다. 이 경우 부채 민감도가 더 높아 금리상승 시 부채가 자산보다 크게 줄어들고 자본이 늘어나는 효과를 얻는다. 반면 농협생명과 같이 자산 듀레이션이 길면 금리상승 시 자산이 부채보다 더 크게 줄어들게 되고 그만큼 자본도 쪼그라든다.
보험사 자본적정성 지표인 K-ICS 비율도 이러한 관계에 따라 같은 방향으로 움직인다. 농협생명의 최근 K-ICS 비율 흐름을 살펴보면 경과조치 전 기준 ▲2025년 3분기 261.4% ▲2025년 4분기 231.7% ▲2026년 1분기 211.0% ▲2026년 2분기 215.8% 등으로 나타난다. 경과조치 후 기준으로는 ▲2025년 3분기 431.8% ▲2025년 4분기 413.0% ▲2026년 1분기 374.6% ▲2026년 2분기 392.8% 등이다.
K-ICS 비율 자체는 높게 유지하고 있지만 변동 폭이 큰 상태다. 2분기에는 반등했어도 그 전까지는 경과조치 전 기준 매 분기마다 20%p~30%p씩 떨어졌다. K-ICS 비율의 실질성을 나타내는 경과조치 전 기준에서 낙폭이 크다는 점이 부정적이다.
경과조치 전과 후 격차가 크다는 점 역시 재무적으로 취약한 부분이다. 앞선 1분기 기준 격차가 163.6%p다. 농협생명을 제외한 나머지 생명보험사의 경과조치 전·후 격차는 평균 83.0% 정도로 계산된다.
농협생명은 특히 K-ICS 구성(요구자본 대비 가용자본으로 산출)에서 요구자본 내에 시장위험액이 큰 편이다. 경과조치 효과로 시장위험 중 금리위험을 대폭 낮추고 있는데, 그만큼 금리위험에 크게 노출돼 있다는 뜻이다.
저축성보험 비중 높아…금리상승 흐름 속 높은 민감도 부각
금리상승에 불리한 구조는 농협생명의 보험영업 포트폴리오 내 금리연동형 저축성보험(보장성보험 대비 만기가 짧음) 비중이 높다는 점에서 비롯된다. 다른 생명보험사 대비 부채 듀레이션이 짧은 이유다.
농협생명은 농협법(부칙 제15조 등)에 따라 보험영업 특별계정에서 퇴직연금과 변액보험 상품 취급이 불가, 대체 차원에서 저축성보험을 비중 있게 다뤄왔다. 최근 3개년 평균 수입보험료에서 보장성보험 비중이 54.6%이며, 저축성보험은 45.4%로 나온다. 올해 1분기 기준으로는 보장성보험이 60.9%, 저축성보험이 39.1%다.
시장금리 향방은 상승으로 열려 있다. 이달 기준금리 한차례 인상을 시작으로 올해 추가 인상과 내년까지의 상승 조정이 있을 것이란 전망이 주를 이룬다.
외부적 요인으로 인한 K-ICS 하방 압력이 내년까지 이어질 수 있는 셈이다.
한국기업평가(034950) 자료에 따르면 농협생명의 금리 민감도는 지난해 말 재무 기준 기준금리가 50bp 상승하면 경과조치 적용 후 K-ICS 비율이 47%p 하락한다. 기준금리가 100bp 상승하면 K-ICS 비율은 108%p 내려간다.
듀레이션 갭 문제는 내년에 금융당국이 도입하는 기본자본 K-ICS 비율과 함께 새로 개편되는 규제인 만큼 적극적 관리가 요구된다. 이는 경실태평가 항목으로 듀레이션 갭 지표를 추가하고, 취약한 보험사에 대해 밀착 점검·관리하는 내용이다.
그동안 발행했던 자본성증권 상환 시점이 내년 연이어 도래한다는 점도 자본비율 관리에 부담이다. 만기와 콜옵션 행사 시점·규모가 2027년 4월 2800억원, 9월 2500억원 등으로 예정돼 있다. 현재는 해당 금액만큼 K-ICS 가용자본으로 인식 중이다. 채권을 상환할 경우 그만큼 가용자본이 축소된다.
농협생명 관계자는 <IB토마토>에 "1분기 공시 기준으로 자산 듀레이션이 부채 듀레이션보다 더 긴 상황이고, 부채 듀레이션을 고려해 자산운용 목표 듀레이션을 설정했다"라면서 "이에 맞춰 채권 포트폴리오를 조정해 자산과 부채 듀레이션 갭을 관리하고 있다"라고 말했다.
황양택 기자 hyt@etomato.com
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